中小型石油公司能否熬过油价寒冬---羽通快讯

近期，众多一体化石油公司和独立勘探开发公司（E&P公司）纷纷交出2014年的生产经营答卷。然而，与前几年石油行业蓬勃向上的乐观景象相比，这次我们从年报中感受到了油价寒冬来临的冷意。

相对于一些小石油公司处境“惨淡"，大石油公司的表现则稳健很多。2014年，埃克森美孚实现利润325亿美元（与上年持平），壳牌、雪佛龙、BP等公司实现的利润也达到百亿美元级别。大石油公司由于体量更大，产业链条更完整，加之多年高油价积累的雄厚资金实力，当前的低油价寒冬尚未让*们“伤筋动骨"。他们正在庆幸自己拥有上下游一体化的经营模式。

那么，对缺少上下游一体化杠杆的E&P公司来说，是否只能在低油价寒冬中束手待毙呢？可能未必。根据笔者观察，并非所有的E&P公司都那么弱不禁风，实际上，一些独立勘探开发公司的业绩表现也非常稳健。例如，作为美国zui大的页岩油气生产商之一的依欧格（Eog）公司，其2014年实现利润29.15亿美元，比2013年上涨了33%，公司产量增长26%，可支配现金流增长14%。Devon公司2014年实现利润16亿美元，全年经营现金流60亿美元，比上年增加10%。一家名为Oil Search的公司表现更是惊人，去年实现利润16.1亿美元，比上年增幅高达110%。

像Eog这样的E&P公司为何能够逆势而上？笔者认为主要有以下几个方面原因。

*，始终坚持以追求长期*为目标的发展战略。美国页岩油气领域往往是“个体户"和冒险家的天堂，但是短期内发一笔“横财"或许容易，要想做到基业常青，则需要有高远的目标、长远的战略眼光和坚定的战略执行能力。例如，Eog公司的愿景是成为美国的独立勘探开发公司。该公司在2010年至2013年四年间，原油产量复合增长率达到40%，自由现金流年增长率达到29%，每股收益增长率达45%，净资产回报率达到16%，并于2013年成为美国本土zui大的原油生产商。Eog公司在原油领域的爆发式增长，与公司决策层及时推动战略转型密切相关。早在2006年美国“页岩气革命"如火如荼之际，公司就前瞻性地决定向页岩油转型，在鹰滩、贝肯等地区提早签下大量廉价、高价值的土地开发租约。这些区块的获得奠定了公司的长期竞争力。

第二，拥有较强的技术和管理能力。要追求长远可持续发展，公司必须具备自己的核心技术能力。Eog公司长期致力于水平井、水力压裂等领域的技术研发。公司董事长威廉·托马斯在去年年报中自豪地宣称，与所有一体化公司和独立勘探开发公司相比，他们拥有zui丰富的水平井技术和作业经验。此外，公司“去中心化"的组织架构、鼓励创新的企业文化，使得每一个作业现场都成为“小型实验室"，创新成果迭出并可快速在公司其他地区推广。zui近几年来，公司钻完井作业效率持续提高。2014年在鹰滩盆地通过提升钻完井效率，产量上涨将近40%。

第三，拥有较强的资产配置能力。由于没有下游业务发挥油价“平衡器"作用，独立勘探开发公司在低油价面前更为脆弱。但它们依然有抗风险的手段。首先是不断优化自身的资产组合，提高资产质量。例如，前述的Oil Search公司利润大幅增长，就与其旗下的大型液化天然气（LNG）项目投产有关。虽然2014年四季度该公司石油产品实现价格同比下降27%，但LNG产品价格达到14.33美元/百万英热单位，相比2014年三季度有7%的增幅。油气的均衡组合提高了公司抗油价下跌风险的能力。

其次，很多E&P公司还可通过开展套期保值业务保护自己。根据高盛的预计，E&P公司往往提前9个月至12个月就通过远期业务将产品卖出。Devon公司不久前宣布，2015年该公司超过一半的石油产量锁定在91美元/桶（如果今年油价维持在50美元/桶，公司将获得每桶41美元的溢价），30%的天然气产量锁定在4.2美元/千立方英尺。此外，Eog、Anadarko、Noble Energy等公司也根据油价模型测算，买入类似看涨期权的组合性交易，以每桶90美元或更高的价格来对冲2015年的部分产出。金融手段的运用较好地保证了一些E&P公司的现金流和投资活动。

为什么E&P公司在低油价寒冬中表现出“冰火两重天"的景象？从美国记者格雷戈里·祖克曼所著的《页岩革命》一书中就能找到答案。在美国页岩气行业“淘金"热潮推动下，各类公司鱼龙混杂、质量良莠不齐。由于美国页岩油气生产与资本市场关系非常密切，很多人在行业景气周期之内大量借贷，待泡沫破灭时，不理性的投资者自然要为“冲动"付出代价。这是市场竞争“优胜劣汰"的必然结果，也是行业自我净化的正常表现。

对一些成本管控较好、投资更加谨慎、资产质量好的E&P公司来说，经过低油价的“洗礼"，他们将面对一个更加健康有序的行业环境。当前的低油价也会逼迫这些公司强身健体，进一步提高“免疫力"。多家E&P公司纷纷在财报中表示，今年要更加关注核心资产，提高技术水平和作业效率，同时和承包商共同努力降低成本，既要削减投资，也要追求产量的平稳增长。当前的低油价还提供了一些潜在的并购机遇。

管理学大师彼得斯曾经说过：“成功从无定式，贵在创新。"笔者始终认为，E&P公司经过数十年石油行业的大浪淘沙却依然顽强生存，本身就说明了中小型石油公司的生命力，也表明了自由竞争市场的魅力。从上述E&P公司的实践可以看到，始终坚持稳健经营，坚持走专业化发展道路，持之以恒追求创新，有效管控经营风险，中小型石油公司*可以在能源舞台上占有一席之地。